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服装行业:服装家纺板块营收 净利增速有所放缓
http://www.cnlacenet.com 2018-11-07 09:01:08 中国投资咨询网

  三季度增速随社零放缓,前三季度平稳增长:按申万一级行业分类,纺织服装板块2018年前三季度实现营业收入1990.81亿元,同比增长8.32%;实现归属于上市公司净利润151.79亿元,同比增加3.74%。其中,三季度纺织服装板块实现营业收入534.23亿元,同比增长0.73%;实现归属于上市公司净利润28.60亿元,同比增长0.06%,三季度纺织服装业绩保持同比平稳态势。分季度看,2018年Q3纺织服装行业实现营收534.23亿元,同比增长0.73%,增速较Q2的12.00%明显放缓。18年Q1、Q2、Q3净利润分别为57.32亿元、65.87亿元、28.60亿元,同比增速分别为-4.21%、4.95%、0.64%,整体三季度纺织服装营收及净利润增速均较二季度环比放缓,但仍然较去年同期平稳微增。

  三季度费用率下行或与会计政策变动有关,净利率环比下降:2018年前三季度,纺织服装毛利率、净利率分别较去年全年上升0.74pct、0.5lpct至30.25%,7.85%;分季度来看,2018Q3纺织制造及服装家纺毛利率均略有提升,但净利率均有所下降。2018年前三季度,我国纺织服装销售费用率、管理费用率、财务费用率分别较去年全年增长0.62pct、减少1.16pct、减少0.46pct至12.91%、5.O9%、1.12%。整体销售费用率有所上升,但管理费用率、财务费用率存在改善。前三季度纺织制造与服装家纺两板块销售费用率均略有上行,管理费用率均有所下降,纺织制造板块财务费用率下行带动纺织服装行业财务费用改善。三季度纺织服装板块费用下行,期间费用率环比下降0.3lpct至19.80%,管理费用率降低或与会计变动有关,研发费用已独立核算。从资产端和运营情况看,2018年前三季度存货周转、应收账款周转均小幅减缓。

  服装家纺板块营收、净利增速有所放缓:2018年前三季度,休闲服装、女装、家纺营收保持较快增长。其中休闲服饰保持较为稳健的18.73%的营收增长;女装收入增速为12.52%,增速较去年有所下滑;家纺实现了14.22%的营收增长;另有男装实现了9.47%的营收增长。分季度看,整体社会零售增速下行,使三季度服装家纺多数子行业营收增速均呈现明显的放缓态势。

  净利润方面,前三季度休闲服装、家纺、男装、鞋帽增速较去年有所回升,其中休闲服装、家纺前三季度分别实现净利润增长24.10%与23.58%,女装实现8.73%的净利润增长,男装、鞋帽、其他服装净利润仍同比下降。分季度看,服装家纺板块在去年四季度出现了较大的净利减少,或与去库存有关,而今年一季度增速随春节时点变化而恢复,并在二三季度随社会消费品零售增速放缓而有所下行。

  纺织制造板块前三季度营收净利增速分化:纺织制造板块营业收入稳步提升,增速出现分化。前三季度毛纺、棉纺、丝绸、印染、辅料、其他纺织的营收同比增速分别为14.16%、7.00%、11.46%、5.93%、13.Og%、9.18%,其中毛纺及辅料营收增速较去年全年有所提升,其余均增速有所下滑。

  净利润方面,纺织制造板块内子行业增速分化明显。前三季度棉纺、丝绸、印染净利润增速较去年全年增速分别提升2.55pct、12.55pct、4.13pct至13.31%、19.08%、20.60%,毛纺、辅料、其他纺织净利增速较去年全年下行45.35pct、9.36pct、36.32pct至-22.33%、1.46%、-36.22%.

  行业终端零售增速放缓,纺织服装出口略有回升:整体社会消费品零售总额累计同比增速持续下行,目前2018年9月累计增速已放缓至9.3%,整体消费增速下降影响了纺织服装终端零售。前三季度,4、5月纺织服装零售较差,6月终端零售增速有所回升,7、8月终端零售增速继续下行,9月略有回暖,未来服装消费仍受整个消费环境的影响。海关总署数据显示,以美元计,年初至9月纺织品服装累计出口2077.68亿美元,同比增长约4.66%。纺织品出口延续去年至今的增长态势,目前增速保持在双位数,而服装出口增速重回正值,纺织与服装出口持续分化。

  板块走势:年初至今,纺织服装板块表现相对较弱,累计下跌35.45%,在所有申万一级行业中排名第20.其中sw纺织制造板块下跌34.20%,sw服装家纺下跌36.07%。从板块的估值水平看,目前sw纺织服装整体法(TTM,剔除负值)计算的行业PE为16.39倍,低于近1年均值。

  重点公司三季度增速放缓,仍保持良好增长态势:在我们重点关注的公司中,三季度净利润仍有放缓趋势,32家公司仅13家三季度净利润增速环比有所提升,仍有25家公司三季度保持正增长态势。根据整体法计算,重点关注公司前三季度营收分别增长34.1%、25.0%、13.4%,净利分别增长27.2%、34.7%、12.6%,营收净利增长均随社零增速放缓而放缓,但前三季度净利合计增长24.6%,较2017年的10.8%有所提升,仍保持良好的稳步增长态势。

  投资建议:我们建议关注以下几条投资主线:(1)业绩有保障的休闲服装企业,森马服饰;(2)同店增长良好,多品牌贡献增量未来有望实现较快增长的女装企业,歌力思、安正时尚;(3)受益于电商销售快速增长的服装供应链平台企业,南极电商;受益于跨境电商优势并积极布局跨境物流的跨境通。

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